三股寒流来袭 债市盛夏过冬
收益率剧烈调整
进入7月中旬，债市突然迎来疾风骤雨般的调整，无论是银行间现券还是交易所品种，无论是利率产品还是信用产品，其收益率纷纷出现大幅度、快速度的上行。截至上周五，大部分债券品种的收益率创出近两年的最高水平。
就利率产品而言，以银行间国债为例，截至7月22日，银行间固息国债除10年、15年品种之外，其余各期限中债收益率则刷新去年以来的最高纪录。其中，10年国债收益率在7月21日达到4.09%，距今年2月创下的前期高点4.12%仅有咫尺之遥，15年国债收益率则与2月份最高点持平。从上行幅度来看，与7月的低点相比，各期限国债平均上行约25基点。其中，1年国债上行近45基点。在期限分布方面，1-3年品种收益率平均上行约35基点，5-7年品种平均上行27基点，10年以上品种平均上行13基点。
信用产品的调整更加明显。银行间AA+级企业债走势显示，相比7月的低点，中债收益率曲线1年期上行76基点，3年期上行51基点，5-7年期则分别上行33基点、27基点和20基点。即便是信用评级最高的资质较好的AAA级企业债，1-10年各主要期限品种也平均上行了约35基点。目前，信用债各期限收益率基本已达到2010年以来最高位置。
总体来看，此轮债市下跌的剧烈程度堪比今年春节前后，收益率曲线整体呈现平坦化上行的态势，信用产品跌势超过利率产品。
三因素施压债市
近期债市的猛烈调整出乎多数投资者的意料。综合各方观点，此轮收益率上行的主要推手可能有三个：其一，资金面持续紧张；其二，经济增速趋缓，市场开始修正对*策面的乐观看法；其三，市场担忧地方融资平台债券信用风险。
其中，资金面应该是最主要的因素。一个有力的证据是，本轮收益率曲线表现为平坦化上行??由于短债受资金面冲击往往更加明显，因此资金紧张时短债收益率上行幅度通常会高于中长债。今年初以来，*策紧缩与经济减速的局面造就了弱均衡的债市运行格局，收益率曲线整体呈现震荡态势。期间，几次阶段性的收益率波动主要由资金面引起，最近一次是6月因资金极端紧张令收益率大幅上行。到了7月，资金面的持续紧绷更让债市备受煎熬。市场人士表示，目前尽管资金价格绝对水平不如6月峰值，但部分期限资金利率平均水平已超过6月，资金成本长期高企对债市的杀伤力更为明显。部分机构被迫通过减杠杆来降低融资成本不断提高所带来的风险，从而加剧债市供求关系的恶化，成为调整的主要触发因素。
市场对融资平台信用风险的担忧也是债市恐慌性下跌的原因之一，这与债市信用产品调整幅度甚于利率产品、城投债产品跌幅大于普通信用债的现象一致。近期，云城投重组的消息加上部分媒体围绕地方融资平台债务的集中报道，引发了投资人对城投债信用风险的担忧。尽管融资平台信用风险可能不会爆发，但城投债真正感受到了信任危机的冲击，投资者“以脚投票”，引爆了城投债乃至信用产品的恐慌性下跌。
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